降准落地有望提振短期市场情绪

　　4月15日晚间，人民银行发布消息称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。

　　根据测算，此次降准共计释放长期资金约5300亿元。央行有关负责人表示，人民银行将继续实施稳健货币政策。一是密切关注物价走势变化，保持物价总体稳定。二是密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。同时，保持流动性合理充裕，促进降低综合融资成本，稳定宏观经济大盘。

　　降低金融机构资金成本每年约65亿元

　　降准从“预告”到落地，仅用了2天。

　　4月13日召开国务院常务会议明确，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。

　　上一次降准还是在2021年12月15日，彼时下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共计释放长期资金约1.2万亿元。

　　降准的直接作用，就是给银行业金融机构“解锁”释放低成本长期资金，保持市场流动性充裕，降低银行负债端成本，从而降低贷款利率，为实体经济融资成本“减负”。

　　央行有关负责人表示，当前流动性已处于合理充裕水平。此次降准的目的，一是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，加大对实体经济的支持力度。二是引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约65亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

　　民生银行首席研究员温彬表示，降准将提高货币乘数，扩大银行信贷派生能力，并与结构性货币政策工具相结合，持续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等关键领域和薄弱环节的支持力度；同时，降准还将优化银行体系资金的期限结构，释放长期流动性、降低银行负债成本，有助于鼓励和引导金融机构继续降低实体经济融资成本。

　　降准落地并不意外。此前（2018年以来）总理曾经有10次在国常会上或其他公开场合表态“降准”，最终有9次央行随后宣布降准，仅有1次未落地，本次时隔两天央行宣布“降准”符合历史规律。今年以来出口增速高位放缓趋势明显，输入性通胀导致企业成本压力大幅上升，同时多地疫情形势较为严峻，对生产、投资、消费和供应链物流等各个环节产生较大冲击，3月PMI再度回落至荣枯线下。面对内外形势变化，作为相对灵活的逆周期调节手段，货币政策需要有所作为，信心比黄金重要。

　　降准还需宽信用手段配合。从宽信用和稳增长的政策目的实现看，降准效果可能存在不确定性。首先，25bp降准体量有限，是近年来幅度最小的一次；其次，疫情冲击可能影响流动性传导，受疫情冲击影响，当前实体经济融资需求或进一步转弱，供给与需求的不匹配导致市场资金配置效率较低，降准的政策效果或不及预期。当前银行体系流动性充裕，难点在于疏通货币政策传导机制。相比降准，再贷款效果可能更好。

　　本次降准对利率行情影响有限。从历史看，降准后长债收益率下降幅度有限，对短端的利好作用更明显。同时，降准后长债收益率可能不降反升，主要原因在于降准之后银行支持实体能力提升带来贷款放量、社融回升，最终拖累长债表现。本次降准可能难以推动长债利率进一步下行，有两个原因：一是市场对4月“双降”期望过高，结果今天没降息只降准，同时力度低于预期，因此市场交易情绪有所降温；二是本次央行发言表述较谨慎，提出了未来货币政策走势的两个关注点，即物价变化和海外货币政策调整压力。

　　降准后，还会有降息吗？宽货币趋势仍未结束，下调政策利率将成为必要选项。1）内部来看，降成本是宽信用实现的关键。3月份中长期贷款余额增速进一步降至11.6%，尽管地产放松和财政基建发力的趋势确定，但在“预期转弱”和“严控隐债”的政策约束下，宽信用仍面临较大挑战。2）外部因素掣肘有限。长期来看，人民币汇率主要取决于中国相对美国的竞争实力和经济表现；短期来看，经常性账户顺差带来的净结汇，金融市场对外开放带来的境外配置需求，地缘政策冲突引发的避险需要等，都能给人民币汇率带来较大支撑。因此，除非人民币汇率出现持续大幅贬值压力，否则央行货币政策仍将“以我为主”。

　　小结：本次降准落地是在预期之中，但力度较小，主要目的在于提振市场信心。随着市场关注点阶段性转向宽信用，同时对于宽货币预期有所降温，短期长债利率下行动力不足，预计维持偏强震荡。从降成本的角度看，“以价换量”可能是宽信用的关键手段。考虑到外部因素掣肘有限，宽货币趋势并未改变，下调政策利率仍是必要选项，特别关注存款基准利率下调的可能性。尽管地产放松和财政基建发力的趋势确定，但在“预期转弱”和“严控隐债”的政策约束下，宽信用仍面临较大挑战，长债收益率面临的调整压力不大，在控制好节奏的前提下仍然建议积极把握交易机会。

　　近年来，我国存款准备金率多次调降，但金融机构加权平均存款准备金率仍处于国际较高水平，仍有一定的操作空间。此次将全面降准和定向降准相结合，一方面有助于优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，加大对实体经济的支持力度。另一方面，对部分城商行和农商行额外降准0.25个百分点，有助于引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业。此次降准降低金融机构资金成本每年约65亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

　　更重要的是，降准传递出了金融将继续加大力度支持稳增长的明确信号，有助于稳定市场预期，增强市场信心，助力稳定宏观经济大盘。尤其是近期，国内疫情多点散发，服务业等部分行业和小微企业受到严重冲击，正常生产经营面临较大困难。有必要靠前发力，引导金融机构持续加大信贷投放，全力支持受疫情影响严重地区和行业企业纾困解难。

　　接下来，稳健仍是我国货币政策主基调。货币政策将密切关注物价走势变化和主要发达经济体货币政策调整，保持物价总体稳定，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，促进降低综合融资成本，稳定宏观经济大盘。

　　外汇密探财经导航PC端应用上线，下载网址：http://www.fx007004.cyou/download_page/index.html（请在电脑浏览器复制链接打开，并下载应用