美联储此次加息却与以往有何不同？

　　在美东时间下午两点，美联储或将进行2018年12月以来的首次加息，将联邦基金利率从疫情大流行以来的0%提升至0.25%。

　　并且由于美联储正在努力控制创40年高位的CPI指数以及达到创纪录两位数的PPI指数，所以此次加息将为后续多次加息拉开序幕。

　　与此同时，俄罗斯有两只美元债券将于3月16日本周三到期，届时俄方需要支付债券息票，而且不允许以卢布或其他货币进行支付，总额约为1.17亿美元。

　　但是上周俄罗斯总统普京已经颁布一项法令，禁止以除卢布之外的任何方式支付外债。

　　此前据央视新闻报道，3月14日俄罗斯财政部长西卢安诺夫表示，西方国家企图通过冻结俄罗斯外汇储备的做法人为制造俄罗斯的违约行为，但俄方拥有备用资金用于履行与国家债务有关的义务。

　　现在可能出现的结果是，一旦30天的宽限期过去，即没有在4月15日之前完成支付，那么俄罗斯可能会在技术上拖欠上述美元债券的两次定期利息支付并构成违约。

　　美联储开启加息已经基本确定，而俄罗斯是否会出现债务违约还尚未可知，全球市场都已经绷紧了心弦。

　　2018年来美联储首次加息拉开后续紧缩大门？

　　此前美联储主席鲍威尔曾在国会表示，他支持在3月的FOMC会议上支持加息25个基点，并且如果通胀意外上行或者持续居高不下，他愿意在未来的会议上加息25个基点以上。

　　市场对此传出不少疑惑的声音，为什么只有25个基点？

　　因为美国金融体系从未如此高度金融化，任何“仓促”的加息都将导致风险资产彻底崩溃。

　　并且美联储还将更新经济预测摘要(SEP)，以此说明通胀将在更长时间内保持较高水平，并导致在2022年和2023年每年加100-125个基点。相比之下，市场已经表现的更为鹰派，目前已经对2022年加息7次定价，预计周三加息50个基点的可能性为15%。

　　根据美国银行的Ralf Preusser的说法，鲍威尔将对加息前景提供有限的指导：他将强调不确定性的升高，以及对数据的依赖性，并在需要时保留加息50个基点的权利。

　　俄乌局势也将成为决定接下来加息25个基点还是50个基点的关键。同时由于地缘政治风险，美联储也可能会下调经济增长预期。

　　因为地缘紧张局势推高了能源价格，收紧了金融环境，并且还降低了海外国家的增长前景，所以这意味着美国的通货膨胀率可能会继续走高，而经济增长速度会走低。

　　高盛对此表示，他们怀疑在俄乌局势对全球造成的经济下行风险降低之前，FOMC会议将不愿考虑加息50个基点，但也将避免在其声明中承诺特定的紧缩步伐。

　　3月美联储如期加息，但此次加息的背景却与以往有较大不同：

　　1、首次加息时的美债收益率曲线过于平坦

　　历史来看，首次加息时息差较窄的现象曾在90年代末发生过。目前美国10Y-2Y国债收益率利差27bps，是历史上美联储首次加息时利差最窄的一次；经济衰退概率10%，与90年代末接近。考虑到目前美国劳动力成本增速已接近70年代滞胀期水平，因此从90年代的经验来看，过平的利率曲线大概率并不会制约今年美联储加息的步伐。但可能会引发此轮加息周期持续时长偏短，加息节奏更快，但加息幅度更小，美联储在此次点阵图中也显示预期2023年将结束加息，此前点阵图显示加息将持续到2024年。

　　2、首次加息时的美元流动性恶化。美股跌幅是历史上首次加息时最大的。同时，近期俄乌冲突也对美国金融市场流动性形成一定冲击。加息与缩表操作本就会带来流动性紧缩。而加息前就已经出现的流动性紧张问题对于美联储更快的加息与缩表节奏都将形成一定掣肘，并加大资本市场的波动性。

　　3、首次加息时面临较强的“滞胀”担忧。受高通胀冲击，美国居民消费前景堪忧，3月消费者信心指数进一步回落。同时，市场对2022年滞胀的预期较强，而美联储更是在此次议息会议中将2022年GDP增速由4%下调至2.8%。

　　4、美联储距离“亏损”是历史最近的。一方面，加息将带来美联储的息差收入缩窄。另一方面，加息带来的大幅浮亏也制约了美联储主动缩表的操作。

　　不一样的加息意味着什么？美联储本轮的加息周期将是高企的通胀压力带来加速紧缩的必要性、与不一样的加息背景对紧缩操作的掣肘之间的博弈。

　　我们一直提出本轮加息周期中的“资产价格两阶段论”，第一阶段定价的核心为货币政策转向的确认，目前来看，随着市场对美联储紧缩节奏的充分预期，第一阶段对美联储紧缩姿态的定价已基本落地。而第二阶段中，资产价格的定价核心或切换至转向的力度，未来仍有交易空间的因素主要包括：

　　1）通胀偏强是否会带来更多官员支持在未来的会议上一次加息幅度超过25bps？（目前联邦基金期货以隐含5月和6月的会议中有一次加息50bp的可能性）2）美联储紧缩面临诸多掣肘，是否会在未来造成美联储最终仅能落地“小动作”？3）本轮加息周期的终点利率多高？（目前市场预期为2.5%，美联储最新点阵图显示为2.8%）。而这些尚未交易因素之间的矛盾，对资产价格而言可能就不是单一的紧缩交易信号，在这一阶段紧缩交易或宽松交易将存在不确定性。

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